金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银(yín)行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投资(zī)者(zhě)对于(yú)地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(jìn)银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为(wèi)经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情(qíng)况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤(chè)，该机(jī)构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势将是重要的(de)行(xíng)业催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续的同时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的(de)影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在此背景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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